關(guān)鍵詞：IPO注冊(cè)制 IPO實(shí)體經(jīng)濟(jì)

IPO注冊(cè)制能救實(shí)體經(jīng)濟(jì)嗎？

作者：中投顧問　時(shí)間：2015/11/27

　　注冊(cè)制是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。與現(xiàn)行的核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制下的證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，即不對(duì)企業(yè)的盈利能力、發(fā)展前景做要求。

　　那么IPO注冊(cè)制又將如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)呢？要回答這個(gè)問題，首先得回到IPO的本質(zhì)。IPO也叫首次公開募股，是企業(yè)通過公開發(fā)行股票的方式進(jìn)行籌資的活動(dòng)，也就是說IPO本質(zhì)上是企業(yè)的一種融資行為。而注冊(cè)制就是通過影響企業(yè)的融資行為，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用。注冊(cè)制要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用，必須基于三個(gè)方面的假設(shè)：亟需融資的企業(yè)能夠更為便利地獲得資金；企業(yè)獲的融資要具有成本優(yōu)勢(shì)；第三，企業(yè)獲得的資金能夠用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　首先，我們看第一個(gè)假設(shè)，注冊(cè)制能否讓亟需融資的企業(yè)更為便利地獲得資金呢？答案是肯定的。核準(zhǔn)制下股票發(fā)行門檻太高，真正融資難融資貴的中小微企業(yè)根本就不夠資格，而能夠在股票市場(chǎng)直接融資的都是大型企業(yè)、國有企業(yè)以及融資不難不貴的所謂好企業(yè)。而注冊(cè)制的核心就是“只對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核，取消發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等盈利性要求”，這對(duì)一些成長(zhǎng)性好，但亟需融資來支撐發(fā)展的企業(yè)而言，具有重要意義。

　　其次，對(duì)于企業(yè)融資的成本問題，注冊(cè)制也是有著積極作用的。核準(zhǔn)制下，誰可以融資、以什么價(jià)格融資、融多少資是由政府監(jiān)管部門來判斷。而注冊(cè)制的推進(jìn)就是要將這些交給市場(chǎng)，即讓市場(chǎng)對(duì)資源配置起決定性作用，這對(duì)于處于發(fā)展的初期，但前景好的企業(yè)及產(chǎn)業(yè)而言，將有效降低融資成本。

　　第三，從對(duì)資金的去向來看，注冊(cè)制是無能為力的。企業(yè)的目的是追逐利潤，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，作為一個(gè)理性的市場(chǎng)主體，上市公司在資本市場(chǎng)上融到資金以后，可能會(huì)從事兩個(gè)方向的投資：一是用自己的現(xiàn)金把股票買回來，以做高股價(jià)；二是投資其他的資產(chǎn)市場(chǎng)，或投資理財(cái)產(chǎn)品，而不敢在當(dāng)前盲目進(jìn)行本業(yè)擴(kuò)張。而這兩種選擇，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，無疑是沒有積極作用的。

　　總的來說，IPO注冊(cè)制是改革向前推進(jìn)的重要一步，對(duì)于解決中小微企業(yè)融資難、融資貴具有非常重要的積極作用，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善需要系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)變，注冊(cè)制只是其中一環(huán)，它能帶來融資的便利和降低融資成本，卻不能影響企業(yè)投資方向的決策，也就注定它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用是有限的。

　　以下為原文

　　IPO新規(guī)不為人所注意的變化：注冊(cè)制“悄悄”開練華爾街見聞

　　上周IPO重啟帶來的另一個(gè)重要話題，無疑是也被“暫停”了的注冊(cè)制改革。

　　按照此前的說法，注冊(cè)制會(huì)在今年的9月份推出，最遲也不會(huì)超過今年年底。而隨著股市步入震蕩階段，注冊(cè)制的聲音也消失殆盡了。

　　但根據(jù)征求意見稿及修訂說明，IPO規(guī)則在獨(dú)立性要求及募集資金使用監(jiān)管方面發(fā)生重大變化：

　　一、取消禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的要求

　　二、取消禁止嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易的要求三、取消其他獨(dú)立性方面的要求

　　四、取消對(duì)募集資金用途的要求

　　上述改革不再將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”作為發(fā)行上市的門檻，但要求進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量。

　　相關(guān)辦法還強(qiáng)調(diào)發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)核查把關(guān)責(zé)任，投資者自主判斷發(fā)行人投資價(jià)值，審核工作重點(diǎn)關(guān)注信息披露的齊備性、一致性和可理解性。發(fā)行人的質(zhì)量?jī)?yōu)劣和投資價(jià)值由市場(chǎng)決定，監(jiān)管部門不對(duì)其“背書”，也不對(duì)持續(xù)盈利能力做判斷。

　　有分析認(rèn)為，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易及獨(dú)立性問題，是歷年企業(yè)IPO被否的主要原因，此次巨變對(duì)眾多擬IPO企業(yè)來說，是一次史無前例的大松綁。

　　“將‘獨(dú)立性要求’和‘募集資金使用’調(diào)整為信息披露要求，不是降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而是通過信息披露強(qiáng)化約束，監(jiān)管部門將加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，維護(hù)投資者合法權(quán)益。”證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸解釋稱，通過督促發(fā)行人在招股說明書中如實(shí)披露同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易、募集資金使用等情況，以及這些情況是否符合規(guī)范要求，可以向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 》援引券商分析師稱，“現(xiàn)在是過渡期，新股發(fā)行制度改革給市場(chǎng)一個(gè)預(yù)期，預(yù)計(jì)明年有望推出注冊(cè)制。”

　　從審批制到注冊(cè)制，最大的變化是審核重心從實(shí)質(zhì)審核向信息披露過渡，而本次完善新股發(fā)行制度，就在多個(gè)方面落實(shí)以信息披露中心的思路。

　　證監(jiān)會(huì)放權(quán)的同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任也在此次新股發(fā)行改革中得到強(qiáng)化。本次改革，將建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度。要求保薦機(jī)構(gòu)在公開募集及上市文件中公開承諾：因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將先行賠償投資者損失。

　　證監(jiān)會(huì)還計(jì)劃出臺(tái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法，進(jìn)一步明確審計(jì)機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)監(jiān)管審計(jì)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為。

　　以信息披露為中心審核，監(jiān)管側(cè)重事中事后，市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)，也是注冊(cè)制改革的核心理念。

　　“將重心轉(zhuǎn)向信息披露監(jiān)管和強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，為注冊(cè)制的臨門一腳提供了超前的政策準(zhǔn)備。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 》記者表示，此次改革將IPO審核轉(zhuǎn)向了信息披露質(zhì)量的審核，這是十分關(guān)鍵的一點(diǎn)，相對(duì)淡化了過去程式化的行政審批，更多強(qiáng)調(diào)信息披露將成為IPO審核的重中之重，而信息披露的充分性和真實(shí)性是注冊(cè)制下投資者判斷上市公司投資價(jià)值的唯一依據(jù)。

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